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国海证券:双星新材增持评级

由于光伏行业产能过剩和行业不景气的现状,大东南拟变更2011年非公开发行股票募投项目。值得一提的是,国内光伏行业已于去年4月开始走下坡路,但公司去年5月公布的太阳能电池封装材料项目增发预案对此视而不见。

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据公司昨日公告,2011年增发项目之一年产12000万平方米太阳能电池封装材料项目将整体变更为年产50000吨光学膜新材料建设项目,新项目投资估算总额为65170万元,其中利用募投资金60562万元,剩余部分由公司自有资金补足。

2018年聚酯薄膜行业供需好转,年均价格及毛利率较同期上涨,公司业绩大幅增长。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速较快的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅传导了成本上涨压力,价差较同期增长较大。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018Q3毛利率进一步提升至17.93%。预计2018Q4在原材料及产品价格大幅波动、销量略降等因素影响下,毛利率和利润环比下降。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求保持平稳的情况下,BOPET薄膜供需紧平衡,价格和毛利率降幅将收窄。

据悉,经证监会核准,公司2011年向特定投资者非公开发行1.38亿股普通股,每股发行价格9.35元,募集资金总额12.88亿元,扣除发行费用2714万元,募集资金净额12.6亿元。其中,年产12000万平方米太阳能电池封装材料项目计划投资总额为60562万元。

公司作为聚酯薄膜产能大户,仍有新增产能投放,未来增长可期。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。其中,年产2亿平方米光学膜项目部分产线安装完毕,已投料试车。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。

大东南表示,2011年以来,受全球金融危机的影响,西方主要国家纷纷下调了对光伏行业的补贴政策,同时对产于我国的太阳能电池实行双反,导致全球光伏市场环境急剧恶化,国内光伏行业陷入了产能过剩和行业不景气的现状。由于宏观环境的重大不利变化,继续实施原太阳能电池封装材料项目已无法实现原定计划目标。

盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计2018~2020年公司归母净利润分别为3.46/4.39/5.18亿元,EPS分别为0.30/0.38/0.45元/股,对应最新收盘价PE分别为17.36/13.69/11.61,维持“增持”评级。

然而,一个不容忽视的事实是,国内的太阳能产业从去年4月开始便出现下滑迹象,而大东南增发预案修订版公布之日为去年5月27日。在公司发布的定增预案修订稿中并未提及行业的整体下滑,反而写道中国太阳能产业出现爆发式增长,2009年新增装机容量达130MW,累计装机容量达到270MW,同比增长92.9%。国务院《新能源产业振兴规划》将2020年我国光伏发电累计装机容量目标设定为20GW,约为2009年装机容量的65倍,未来十年前景十分广阔。

风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。

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